山東無(wú)縫方矩管等鋼鐵產(chǎn)能調(diào)整導(dǎo)致礦石產(chǎn)業(yè)鏈地位弱化使得冶煉環(huán)節(jié)具備了盈利恢復(fù)的能力，但行業(yè)盈利根本性改善仍依賴鋼價(jià)上漲且漲幅大于礦價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)。簡(jiǎn)而言之，產(chǎn)能利用率和礦石議價(jià)能力弱化只是一個(gè)輔助判斷指標(biāo)，其背后核心仍是需求的表現(xiàn)。如果接下來(lái)我們發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)的盈利出現(xiàn)了大幅好轉(zhuǎn)并取得了明顯超額收益，那更多是因?yàn)樾枨罂焖倩謴?fù)而非產(chǎn)能利用率被動(dòng)提升或礦價(jià)下跌所致。　　大道至簡(jiǎn)，回歸本源：無(wú)縫方矩管等鋼鐵需求是影響周期性行業(yè)的主要因素我們?cè)谶^(guò)去幾年關(guān)注了太多的其他因素，比如庫(kù)存、產(chǎn)能利用率、礦價(jià)，正因?yàn)榇耍覀兒雎粤送顿Y鋼鐵這一類(lèi)周期性行業(yè)最根本的原因，那就是需求。無(wú)論是日本還是國(guó)內(nèi)的歷史經(jīng)驗(yàn)都可以很好地證明這一點(diǎn)：需求持續(xù)高景氣是典型周期性鋼鐵行業(yè)獲得持續(xù)超額收益的充分條件。只有需求開(kāi)始重新增長(zhǎng)，行業(yè)拐點(diǎn)才真正出現(xiàn)；只有需求重回繁榮，行業(yè)量?jī)r(jià)齊升的局面才可以重現(xiàn)。　　此刻的選擇：仍然是標(biāo)配行業(yè)，除非我們看好周期復(fù)蘇看空一個(gè)基本上連續(xù)跑輸大盤(pán)6年的行業(yè)，在概率上是沒(méi)有必要的。處于歷史低位的估值為鋼鐵行業(yè)提供了相對(duì)安全的安全邊界，我們也需要再次強(qiáng)調(diào)，行業(yè)底部在最近幾年已經(jīng)逐步被探明，未來(lái)一段時(shí)間，雖然盈利改善不會(huì)太明顯，但好轉(zhuǎn)會(huì)持續(xù)伴隨著無(wú)縫方矩管等鋼鐵行業(yè)。只是這種改善更多是供給調(diào)整所致，行業(yè)并未完全進(jìn)入需求復(fù)蘇的投資階段。近兩年供需好于國(guó)內(nèi)的美日經(jīng)驗(yàn)表明，鋼鐵股價(jià)往往跟隨大盤(pán)上漲實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)收益，卻并未因此獲得持續(xù)超額收益。因此，在2014年整體需求發(fā)生顯著改善之前，超配鋼鐵可能會(huì)面臨期望收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)配：可能實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的絕對(duì)收益，但也付出了錯(cuò)失更高收益的機(jī)會(huì)成本。綜合考慮，我們繼續(xù)給予行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，建議繼續(xù)標(biāo)配。